A股医药生物板块素以需求刚性、业绩稳健著称，中药类上市公司更被视为“现金奶牛”，绩优且成长性稳定。

然而2024年行业格局发生明显变化，医药生物板块整体呈现营业收入与净利润双双下滑态势，且净利润下滑幅度显著高于营收降幅。中药子行业也“牛性”不再，营收与净利润双降，净利润缩水程度更为明显，同时行业内部结构性分化加剧。

多数品牌龙头企业维持业绩快速增长，而部分产品结构单一或渠道依赖度较高的传统药企则持续承压，行业头部与尾部企业差距进一步扩大，倒逼中药企业不得不加快创新与转型。

业绩普遍承压

根据华源证券研报数据，2024年中药类上市公司共实现营业收入3437.5亿元，同比下降4.1%；实现归属于母公司净利润302.9亿元，同比下降18.8%，净利润降幅显著高于营收降幅。

中药类上市公司2024年度整体业绩承压，是多重因素叠加作用的结果。

一是市场需求结构性变化。2020-2022年感冒呼吸类产品需求激增形成高基数，之后需求回归常态，渠道库存调整与价格波动加剧；同时，消费群体呈现代际断层特征，年轻一代对中药的接受度相对有限，传统中药市场增速有所放缓。

二是行业竞争加剧挤压利润空间。部分传统中药产能过剩，同质化竞争现象突出，甚至引发价格战，进一步压缩企业盈利水平。

三是中药材价格持续上涨。据中国中药材价格指数网监测，冬瓜子、辛夷、朱砂、白术等八大品种年内涨幅达127.27%～202.88%，成本压力显著影响中成药企业盈利能力。

四是政策与宏观经济环境制约。居民消费意愿减弱抑制非必需类中药保健品需求，同时中药集采推进、医保控费及基金支出结构调整等政策因素，对部分中药产品销售形成直接影响。

五是资本市场环境趋紧。全球资金流动性收紧背景下，企业研发创新中药的融资难度加大、成本上升，部分新药研发及扩产项目进度延迟，制约新增长点培育。此外，个别企业因核心产品停产或并购商誉减值等因素，业绩出现大幅下滑。

以白云山为例，其年报显示归母净利润同比下降30%，创上市7年来最低水平。公司在年报中坦言：“受有效需求不足、行业加速变革、政策变化及市场竞争激烈等因素持续影响，经营业绩同比下滑”这一表述也反映了中药行业的普遍现状。

值得关注的是，2025年一季度行业虽仍处调整期，但已呈现明显回暖迹象，表明在不利因素尚未完全消除的情况下，中药企业积极调整经营策略，已初步取得成效。

结构性分化加剧

2024年中药行业财报最显著的特征是结构性分化加剧，行业集中度进一步提升。从企业表现来看，头部企业与尾部企业的差距持续扩大，营收排名前20位的企业贡献了全行业超过70%的收入。

具体而言，华润三九、东阿阿胶、马应龙等品牌龙头企业实现业绩稳健增长；佐力药业、方盛制药等企业凭借核心产品放量，呈现亮眼表现；而以岭药业、太极集团、健民集团、葵花药业等企业，则受大单品渠道去库存、呼吸类用药高基数效应及集采政策等因素影响，业绩呈现阶段性承压态势。

在2024年营业收入排名前20的中药上市公司中，有6家企业实现营收正增长，8家企业净利润同比提升。其中，云南白药、华润三九、片仔癀、东阿阿胶等龙头企业表现尤为突出，营业收入与净利润均实现同步增长，展现出较强的经营韧性。

云南白药：核心业务稳健增长

2024年，云南白药实现营业收入400.33亿元，同比增长2.36%，创历史新高，首次突破400亿元大关；归母净利润47.49亿元，同比增长16.02%，利润增速显著高于营收增速。公司主要经营指标已连续34年保持增长，其业绩韧性在A股市场独树一帜。2025年一季度，公司延续稳健增长态势，实现营收108.41亿元（同比增长0.62%），归母净利润19.35亿元（同比增长13.67%）。

业绩增长主要源于三方面驱动因素：一是工业板块贡献显著，全年工业销售收入144.68亿元，同比增长5.30%，药品、健康日化、中药资源三大业务协同发展；二是大单品优势突出，10个单品年销售额超亿元，其中云南白药气雾剂销售收入突破21亿元，展现出较强的市场竞争力；三是新兴业务快速成长，医疗器械、药妆等非药业务收入同比增长14%，基层医疗、OTC及专业药房渠道收入分别增长12%、18%和29%，滋补保健品板块营收同比大增101%，并首次实现盈利。

华润三九：并购整合成效显著

2024年，华润三九实现营业收入276.17亿元，同比增长11.63%；归母净利润33.68亿元，同比增长18.05%。业绩增长主要得益于自我诊疗业务（营收同比增长14.13%）和处方药业务（营收同比增长15.04%）的强劲表现，其中999感冒灵等核心产品销量持续提升。

业绩的持续增长与其成功的并购策略密不可分。通过并购与“创新+品牌”战略相结合，华润三九以较低成本获取了多个创新产品和独家品种。2024年完成对天士力的并购，获得复方丹参滴丸、养血清脑颗粒（丸）等明星产品，进一步丰富产品管线。此前，公司还成功整合了顺峰药业、昆药集团等十余家企业，均实现了“1+1>2”的效应。

作为央企并购的先锋，华润三九做出了榜样，中药行业未来将延续“国资进场”并购整合趋势，强强联合，优势互补，加速资源整合并提高产业集中度。2024年A股总市值排名前十的中药上市公司中有8家为国资控股，排名前六的企业均由国资控股，保持双增长的4家企业也均是国资控股。

东阿阿胶：全渠道布局大步向前

2024年，东阿阿胶实现营业收入59.21亿元，同比增长25.57%；归母净利润15.57亿元，同比增长35.29%，展现出强劲的内生增长动力。

业绩增长主要源于以下策略的有效实施：一是双轮驱动战略，通过“药品+健康消费品”模式，在巩固阿胶块、复方阿胶浆等传统产品市场地位的同时，推出即食化、便利化新品吸引年轻消费群体；二是产品创新突破，“小金条”阿胶速溶粉、桃花姬阿胶糕等新品凭借差异化定位赢得市场认可；三是渠道优化成效显著，华北以外地区收入增速超55%，线上收入占比突破20%，全渠道布局战略取得实质性进展。

解倒逼创新转型

在行业结构性分化加剧的背景下，中药企业纷纷加快创新转型步伐。其中，方盛制药、康缘药业等率先布局创新中药领域的企业已取得显著成效。

方盛制药：创新驱动业绩高增长

2024年，方盛制药实现营业收入17.77亿元，同比增长9.15%；归母净利润2.55亿元，同比增长36.61%；扣非净利润1.93亿元，同比增长44.61%，呈现高质量增长态势。

公司业绩增长主要得益于创新发展战略的有效实施：一是产品结构持续优化。受益于创新政策支持与市场需求，其中药创新药收入占比提升至11%，较上年同期增加5.5个百分点。二是核心品种快速放量。小儿荆杏止咳颗粒覆盖1700余家公立医疗机构，销量同比增长73%，销售额达9000万元，创历史新高；战略品种玄七健骨片覆盖1300余家公立医疗机构，实现销售收入约1.1亿元，同比增长280%，上市次年即跻身“亿元单品”行列。

公司聚焦创新中药领域，成功实现了从传统中药企业向创新驱动型企业的转型，为行业创新发展提供了可借鉴的样本。

二季度有望迎来业绩拐点

2025年一季度，受流感等疾病发病率下降、药店客流量减少及渠道库存调整等因素影响，中药行业整体表现仍面临压力。据华源证券报告，中药行业实现营业收入904.2亿元，同比下降7.3%；归母净利润121.8亿元，同比下降4.0%。值得注意的是，净利润降幅已明显收窄且低于营收降幅，反映出中药企业通过主动优化经营策略、提升运营效率等措施，经营质量正逐步改善。

浙商证券研报显示，一季度31家中药上市公司中，近半数实现归母扣非净利润正增长，其中18家企业营收与归母扣非净利润双双增长。

特别值得关注的是，嘉应制药、特一药业、广誉远等9家企业实现营收和归母扣非净利润双位数增长，但增长动因各有不同：一是低基数效应型，嘉应制药、特一药业在去年同期业绩基数较低的情况下，通过销售渠道重新布局实现恢复性增长；二是营销改革驱动型，广誉远、东阿阿胶等5家企业受益于营销体系改革，销售活力与渠道效率显著提升；三是业务拓展型，盘龙药业主要依靠中药饮片业务的快速扩张实现业绩增长。

尽管2024年年报及2025年一季报显示中药行业整体承压，但多家头部券商对二季度行业业绩回暖持审慎乐观态度。主要基于以下四方面因素：

其一，行业基本面持续改善。A股中药指数自2023年5月调整至今已历时两年，随着消费者对中医药认知的不断提升，叠加国家促进中医药高质量发展政策的持续落地，行业长期向好的基础逐步夯实。

其二，市场环境趋于改善。二季度起同比基数回归正常水平，加之产品渠道库存逐步优化，市场需求有望迎来复苏。

其三，成本压力有所缓解。自2024年下半年以来，中药材价格指数持续回落，目前已回落至2023年2月初水平，这将有助于缓解中药企业的毛利率压力。

其四，行业比较优势凸显。在当前国际贸易环境复杂多变的背景下，以内需驱动的中药板块业绩增长确定性较强，有望获得资金青睐并走出相对独立的行情。

分析人士指出，在政策支持、成本改善、需求回暖等多重因素共同作用下，中药行业二季度业绩有望迎来边际改善。